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首席经济学家论坛
洪灏 系思睿集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
•政府工作报告强调消费、就业和创新，预示政策重心转向内需驱动，尽管具体数字未超预期，但市场反应积极，尤其利好消费和科技板块。
•成为港股上涨关键动力，占港股成交量接近一半，年初至今净流入近400亿美元，远超去年全年水平，显著提振市场情绪。
•港股优于A股表现，主要归因于港股科技板块市值和权重较高，以及恒指调整科技股权重，使得科技股上涨能有效带动指数上行。
•当前港股市场情绪高涨，但部分标的未突破前期高点，逆向投资者可等待加仓时机，已持仓者可继续持有，但需警惕盲目追高风险。
•市场可能低估了美国关税的潜在负面影响，关税实际负担可能超出预期，需做好最坏打算，以应对可能对中国GDP造成的拖累。
•特朗普政府对中国关税政策与其他国家存在明显差异，对中国直接施压，缺乏谈判意愿，表明贸易摩擦的复杂性和长期性。
•美元周期进入走弱阶段，美国经常账户赤字高企，叠加政策矛盾，预示美元难以显著走强，人民币压力减轻，利好中国等东亚地区资产表现。
今年（2025年）两会的政府工作报告中提到的经济目标和政策有哪些？这些内容是否符合市场预期？
：今年（2025年）的政府工作报告设定了几个主要经济目标，包括GDP增长约5%，通胀率2%，财政赤字占GDP的4%。此外，报告还强调了推动房地产市场止跌维稳、整治内卷式竞争、整治乱收费乱罚款以及支持新兴产业如人工智能的发展。总体来看，这些目标和政策内容与市场预期基本一致。然而，值得注意的是，报告中“消费”一词出现的频率在过去十年中最高，同时“就业”和“创新”也被频繁提及。这些高频词反映了政府对消费拉动经济增长的重视。
为什么今年（2025年）港股在两会后表现如此强劲？
洪灏：尽管政府工作报告中的数字并未超出预期，但其语言表述尤其是对消费、就业和创新的重视，引发了市场积极反应。例如，一些消费板块表现突出，如某奶茶品牌IPO冻结资金达1,000亿港币。此外，中国科技板块由于市值较大且估值相对较低，也受到了投资者青睐。特别是内地资金南下购买港股起到了至关重要的作用，目前南下资金已占港股成交量接近一半。今年以来，每天有10~20亿美元净流入，从年初至今已有接近400亿美元流入，而去年全年仅为1,000亿美元。
港股与A股近期表现为何存在差异？
洪灏：港股近期表现明显优于A股，主要原因在于香港科技板块市值较大且权重较高，而内地科技股市值相对较小，无法带动整体指数上升。此外，香港恒指在2021年上调了科技股权重，加大了对科技股的配置，这一决定现在显示出了效果。尽管内地一些板块如机器人、AI等也有不同程度上涨，但整体分化严重，因此未能形成合力推动指数上行。
当前投资者应如何看待港股市场，并采取何种策略？
洪灏：当前港股市场情绪高涨，但技术图形显示部分标的物如阿里巴巴和港交所尚未突破去年（2024年）9月高点。因此，对于逆向投资者而言，可以稍作等待，以寻找更好的加仓时机。如果手中已有持仓，可以继续持有，但不建议在当前极端情绪下盲目加仓。此外，需要警惕美国关税可能带来的负面影响，其对中国GDP可能造成0.5%到1%的拖累，因此需做好最坏打算，以便最终情况好于预期时获得惊喜。
您认为当前中国股票市场对于关税风险的反应是否合理？市场是否过于放松？
洪灏：我认为关税的影响并未如市场预期般乐观，实际上可能比预期更为严峻。回顾2018年，我们曾经历20%的关税，经过第一阶段谈判后下降了19.5%，但今年2月4日和3月4日分别加征了10%的关税，总计达到40%。尽管如此，市场似乎选择性忽略了关税的影响。目前表现较好的板块，如内需股和科技板块，主要受国内经济环境和政策驱动，因此对关税的敏感度较低。然而，我认为实际负担可能超出市场预期。
关于美国对非中国国家实施的关税政策与对中国实施的区别，您怎么看？
洪灏：特朗普政府对加拿大和墨西哥等国采取了一定程度上的豁免或谈判策略，例如给予一个月宽限期进行谈判。而对于中国，则没有类似迹象或表示愿意谈判。特朗普直接宣布加征10%关税，并立即执行。这种差异表明，对其他国家而言，关税更像是谈判手段，而对中国则是直接施压。
美国股市近期对不同关税消息反应激烈，而中国股市相对平静，这种现象如何解释？
洪灏：美国股市近期表现波动较大，从纳斯达克指数最高点到目前已下跌约10%，标普500指数也经历了2025年以来最惨的一天。特朗普在美股下跌后迅速宣布暂缓对墨西哥和加拿大征收新一轮关税，并继续向乌克兰提供援助，这显示他仍然重视美股行情。然而，这些措施能否改变市场运行轨迹尚存疑问。从去年11月到现在，美股在利好消息推动下的涨幅几乎全部回吐。此外，加密货币市场也显示出类似趋势，比特币价格在3月7日白宫加密货币峰会前夕短暂上涨后再次回落。这表明特朗普言行变化莫测，其政策影响力有限，无法有效稳定市场情绪。
您如何看待美元未来走势及其背后的因素？
洪灏：美元周期进入走弱阶段是一个相当明显的事件。美元作为所有商品及新兴市场债务定价的重要锚，其走势决定了一切。美元周期具有明显周期性，每个周期从底部到顶部再回到底部大约需要7至11年，相当于一个。目前来看，美国多变且相互矛盾的政策，例如追求弱势美元但又希望维持其全球主要交易储备货币地位，使得美元难以显著走强。因此，我认为美元将进入一个走弱阶段。
近年来美国经常账户赤字的变化对美元周期有何影响？
洪灏：去年（2024年），美国的经常账户赤字达到了9,000多亿美元，接近1万亿美元的历史高点。根据以往经验，当美国经常账户赤字扩大时，通常会在接下来的几年中看到美元进入走弱周期。去年年底，我们提出了这一观点，但当时市场普遍看好美元，认为特朗普政策将制造业回流美国、减少赤字，对美元有利。然而，事实证明，当市场共识如此一致时，往往需要反向操作。从市场仓位、美元周期以及美国经常账户赤字现状来看，我们认为美元已经进入走弱周期。今年（2025年），尤其是中国等资金市场表现良好，因为美元走弱减轻了人民币压力，从而扶持了中国资产表现。