登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

（来源：产业金融研究院）

摘要

红利与低波永不过时

“红利”+“低波”= 长期确定性。红利因子通过筛选高股息率的企业，提供持续的现金流回报和投资组合的防御性，尤其在市场波动较大时优势明显。低波因子则专注于波动较小的资产，减少整体风险暴露，保护资本安全，并在长期内实现更优的风险调整后回报。两者结合实现了风险与收益的双向优化，提高了组合在市场剧烈波动中的吸引力。高分红企业通常具备稳健的经营能力和现金流，反映出管理层对未来盈利能力的信心，为长期投资者提供稳定的现金收益和潜在的成长红利。历史数据显示，红利低波策略在近20年中显著优于宽基指数，具备长期获取超额收益的能力，尤其在市场疲弱的时间体现出优秀的防守属性。

新“国九条”背景下，中特估+红利筑起A股长牛新基石。新“国九条”强化了对各板块分红的约束标准，要求多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持并实施风险警示，同时鼓励分红优质公司，推动提高股息率，支持多次分红和预分红。政策首次提出市值管理概念，将其纳入国企负责人考核，旨在通过科学、合规的方法提升公司内在价值和市场表现，解决市值低迷等问题。针对长期破净股，证监会提出制定估值提升计划，帮助改善市场表现，提升投资价值。这些措施有助于提高A股公司的分红积极性和国央企的市值管理水平，增强投资者信心。

“红利低波”或是中长期资金的不二选择。新“国九条”推动中长期资金入市，强调建立长期投资的市场生态，完善基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。具体措施包括优化保险资金权益投资政策，鼓励银行理财和信托资金参与资本市场，大力发展权益类公募基金，建立基金管理人分类评价制度。9月24日，中国人民银行推出“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，首期规模5000亿元，旨在增强市场流动性，支持资本市场健康发展。这些政策和工具特别适合中长期资金，因为红利低波股票具有稳定的现金流和较高的股息率，能够提供持续的现金回报，降低投资组合的波动性，提高投资的安全边际，尤其在市场波动或经济下行期间表现出较强的防御性。红利低波的另一大长期配置价值体现在对于择时的不敏感性，不论在何时建仓，不论持有周期的长短，红利低波均能给投资者提供稳定的年化收益率。

美国大选共和党横扫加剧市场波动，“红利低波”价值再得印证。据AP美联社统计，截至11月16日，特朗普以312张选举人票再次当选美国总统，共和党控制参众两院。特朗普政策包括减税、全面关税、支持传统能源和军事调整，预计抬高美元指数，压制美债价格。美元指数接近107，10年期美债收益率显著上升。特朗普的高关税政策可能影响中国出口，A股自11月8日调整，但红利低波资产表现出较强防御性。我国低利率环境持续，央行将继续强化逆周期调节，保持流动性合理充裕。低利率下，红利资产因其稳定现金流和高股息率，成为中长期资金配置的重要选择。

中证红利低波动100指数有何特点？

编制方案：加权方式更“低波”，定期调整频率更高。中证红利低波动100指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券，以反映高股息率和低波动率的上市公司整体表现。该指数采用股息率/波动率的加权方式，强化低波属性，并规定每个中证二级行业的权重不超过20%，避免单一行业风险过高。与传统红利指数不同，中证红利低波100指数每季度调整一次，增强对红利和低波因子的跟踪能力。

多重优势叠加，红利低波更增强。红利低波100指数总市值小于200亿的公司仅占28%，显著低于中证红利的37%和红利低波的32%。加权平均市值约为1536亿元，低于中证红利的2184亿元和红利低波的3312亿元，显示其市值分布更加均匀。行业分布涵盖21个一级行业和41个二级行业，主要集中在银行、交通运输、煤炭、非银金融和食品饮料，行业集中度（CR3为39.36%，CR5为52.32%）显著低于中证红利和红利低波，更加均衡。在成分股中，共有19家中央国有企业和44家地方国有企业，合计63家，占成分股总数的63%，权重合计63.88%，分布于10个行业，前十大权重股均为老牌上市公司，市净率普遍较低，其中7家市净率小于1，具备显著估值优势。红利低波100指数是唯一一个所有成分股近12个月股息率均大于0的指数，季度调频优势明显，加权平均波动率最低，更“红利”且更“低波”。

红利低波100全面绩优。截至2024年11月15日，红利低波100全收益指数自基日（2005年12月30日）以来年化收益率为18.08%，夏普比率为0.83，年化波动率为23.64%，最大回撤率为64.02%。与同类指数相比，除年化收益率与红利低波全收益指数相当外，红利低波100指数在其他指标上均显著占优。近三年中证红利低波100指数的月度平均股息率为5.37%，成分股近三年累计分红总额达26,664.14亿元，平均分红比例约为47.74%，其中21家成分股三年累计分红占比超过200%，近六成成分股累计分红占比超过100%。

中证红利低波动100指数型证券投资基金产品分析

长城中证红利低波动100指数型证券投资基金（A类：022097，C类：022098）采用指数化投资策略，紧密跟踪中证红利低波动100指数，追求跟踪偏离度与跟踪误差最小化。

1

红利与低波永不过时

“红利”+“低波”= 长期确定性

红利因子通过筛选高股息率的企业，体现了优质企业的财务健康与分红能力，为投资者带来持续的现金流回报。这一特性不仅增强了投资组合的防御性，还为长期投资者提供了稳定的收益来源。在市场环境波动较大的情况下，红利因子的优势尤为明显，它能够平滑短期的不确定性，为投资者创造更高的投资确定性。

低波因子专注于波动较小的资产，其核心在于减少投资组合的整体风险暴露。通过选择价格稳定性更高的标的，低波因子在市场剧烈波动时能够更好地保护投资者的资本安全。此外，研究显示，低波动股票在长期内往往能实现更优的风险调整后回报，这使得低波策略成为追求稳健收益的投资者的重要选择。

红利因子和低波因子的结合在投资中实现了风险与收益的双向优化。红利因子提供了可靠的现金回报，而低波因子则帮助控制市场波动带来的潜在风险。这种互补性使得组合策略在市场剧烈波动的环境中具有更高的吸引力。

从企业分红的角度来看，红利因子能够反映公司管理层对未来盈利能力的信心。高分红的企业通常具备稳健的经营能力和充裕的现金流，这不仅能为投资者提供回报，还体现了企业在资源分配上的稳妥策略。对于长期投资者而言，持有这样的标的可以在获取现金收益的同时参与公司未来成长的潜在红利。

新“国九条”强化对各板块分红的约束标准，“1+N”政策体系要求，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示（ST等）。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，推动公司一年多次分红、预分红、春节前分红。交易所进一步提升分红约束标准，对于未达标准的公司实施风险警示（ST），创业板、科创板约束标准有所降低。近年来A股现金分红占净利润的比重已稳中有升，未来A股公司的分红积极性有望持续提升。

新“国九条”首次明确提出市值管理的概念，将其作为推动资本市场健康发展的重要组成部分。市值管理被定义为上市公司基于自身市值信号，采取多种科学、合规的方法和手段，以实现公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。它不仅仅是关注股价的高低，更是关注公司整体的盈利能力、成长前景、行业地位、团队素质、治理结构、运营规范、战略思路、投资者关系等多方面因素。通过市值管理，旨在促进上市公司的综合素质和内在价值在股票市场上得到更准确的反映，帮助解决市值低迷、发展瓶颈、现金流出、产业布局不合理、业绩下滑和股价大跌等问题。2024年1月底，“市值管理”在国企层面受到强调，其将被纳入中央企业负责人的业务考核中，提振市场预期下驱动了当时央国企相对市场的明显走强。

针对长期破净股，中国证监会在《上市公司监管指引第10号——市值管理》中提出了具体的政策措施，包括制定估值提升计划以及定期评估实施效果等，旨在帮助这类公司改善其市场表现，提升投资价值。

综合两项政策来看，将有助于长期处于较低估值水平的国央企进一步加强对于股票市值的重视以及管理，提升投资者持有国央企的收益预期。

新“国九条”在推动中长期资金入市方面，强调建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系，具体措施包括优化保险资金权益投资政策环境，改善国有保险公司绩效评价办法，鼓励其开展长期权益投资，完善相关监管制度和信息披露要求；鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模，特别是在信托行业转型的背景下，鼓励信托资金加大对资本市场的配置；大力发展权益类公募基金，大幅提高权益类基金的比例，通过建立交易型开放式指数基金(ETF)快速审批通道等措施，推动指数化投资的发展；建立基金管理人分类评价制度，通过对基金管理人的分类评价，促进基金管理行业的健康发展，更好地服务于资本市场的长期资金需求。

9月24日，中国人民银行首次向公众展示了“证券、基金、保险公司互换便利（Securities,Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”，首期操作规模为5000亿元人民币，旨在落实党的二十届三中全会关于“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的要求，促进资本市场健康稳定发展。符合条件的证券公司、基金公司和保险公司可以使用债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中国人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。该工具的期限不超过1年，到期后可以申请展期。通过提供高等级流动性资产，该工具可以增强市场的流动性，特别是对于需要短期融资的金融机构来说，可以更方便地获取资金，从而支持市场健康发展，提升投资者信心。

对于中长期资金以及互换便利工具的资金而言，保证本金并获得稳定的收益是重中之重，而这恰恰契合了红利低波股票的特征，因为这些股票通常具有稳定的现金流和较高的股息率，能够为投资者提供持续的现金回报，符合中长期资金对稳定收益的需求。以互换便利工具为例，股东可以获得股息率减去回购资金成本的稳定净收益。同时，红利低波股票的波动性较低，市场风险较小，有助于降低投资组合的整体波动性，提高投资的安全边际。在市场波动或经济下行期间，这类股票表现出较强的防御性，能够在市场低迷时提供相对稳定的收益。

红利低波的另一大长期配置价值体现在对于择时的不敏感性，即不论在什么时候建仓持有，均能够取得丰厚的收益。我们以2018年开始的每个月初作为建仓时间点，并计算持有红利低波三个月、六个月、一年以及三年的平均年化收益率。以中证红利低波动100指数为例，不论在何时建仓，不论持有周期的长短，红利低波均能给投资者提供稳定的年化收益率。

美国大选共和党横扫加剧市场波动，“红利低波”价值再得印证

据AP美联社统计，截至北京时间11/16，特朗普以获得312张选举人票的绝对优势再次当选美国总统，成为美国一个多世纪以来首位并非通过竞选连任而赢得第二个任期的前总统。与此同时，共和党已经完成了对参议院以及众议院的横扫，为特朗普上任后的政策开展铺平了道路。

回顾特朗普经济及地缘政策主张，主要集中在以下几个方面：1）税收：强调通过减税来刺激经济增长，大幅降低个人税收和企业税收，鼓励海外利润回流。2）贸易：坚持全面关税政策，主张对进口商品征收更多关税，以保护美国产业和就业，批评了以往的自由贸易协定，如北美自由贸易协定（NAFTA），并推动了新的美墨加协议（USMCA）来取代它。3）能源：倾向于支持传统能源，如石油和煤炭，而不是清洁能源，特朗普政府减少对清洁能源的补贴和支持，尤其是在和风能领域，特朗普执政期间宣布退出巴黎气候协定，认为该协定对美国经济不利。4）军事：特朗普可能要求北约停止援助乌克兰。可能会加大投入以色列，以色列将会成为美国新的财政损耗点。

从资产价格角度看，上述政策将会抬高美元指数中枢，压制美债价格。特朗普的对内减税、对外加税和放松监管政策不仅将会提升投资者对于美国经济增长的预期，并且有助于资本回流美国，从而形成对美元指数的利好。对于美债而言，由于特朗普可能实行的大规模财政刺激以及对外加征关税均会增加通胀提升的风险，从而提升美债收益率的中枢，对债券价格形成压制。近期美元指数以及10年期美债收益率的走势已经显著反映了这个趋势。美元指数自9月末反弹以来持续走高，并在特朗普胜选之后加速上涨，目前已接近107；而10年期美债收益率同样持续走高，自9月低点涨幅已超过80bp。

特朗普上台将不可避免地对于中国的出口造成一定影响。特朗普提议对中国进口产品征收60% 的全面关税（对其他国家进口产品征收10%-20% 的关税）并取消中国的最惠国待遇，以重振美国制造业并减少对外贸的依赖。如果实施，这将显著增加中国对美出口商品的成本，可能导致出口下降，影响相关行业的盈利能力。为规避高关税，部分中国企业可能将生产转移至东南亚等地区，导致国内制造业短期面临挑战。与此同时，美元强势以及美债收益率的抬升将会一定程度上影响全球资本流入中国的进程，在短期内对分母端形成压制。

多重因素叠加导致A股自11.8以来经历了一定幅度的调整。红利低波在市场震荡的情况下再次展现出“稳定”本色，调整幅度明显优于宽基指数。

与此同时，我国当前仍处于低利率环境中，且后续仍有进一步降准降息的空间。2024年11月11日，中国人民银行行长潘功胜在第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议作金融工作情况报告中，再一次提到了强化货币政策逆周期调节，包括加大货币政策逆周期调节力度，保持支持性立场。通过增强货币政策调控力度和精准性，落实存量政策、推动增量政策落地，降低企业和居民融资成本，保持流动性合理充裕，使社会融资规模和货币供应量与经济增长目标匹配。

以10年期国债收益率为例，今年以来10年期国债收益率持续震荡下行，于上周再度跌破2.1%关口。在低利率环境下，红利资产因其稳定的现金流和较高的股息率，成为中长期资金配置的重要方向。这些资产不仅能够提供持续的现金回报，还能在市场波动时表现出较强的防御性，提高投资组合的安全边际。随着无风险收益率的持续下行，高股息资产的吸引力显著提升，成为投资者寻求稳定收益的理想选择。此外，红利资产的长期投资价值逐渐被市场认可，特别是在经济不确定性较高的背景下，其配置价值愈加凸显。

2

中证红利低波动100指数有何特点

编制方案：加权方式更“低波”，定期调整频率更高

从指数编制方案来看，中证红利低波动100 指数选取 100 只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为指数样本，以反映股息率高且波动率低的上市公司证券的整体表现。在计算股息率时这样的编制方案保证了在获取高股息提供的现金流回报的同时，尽可能降低市场波动导致的影响。

不同于传统的红利指数单纯采用股息率的加权方式，中证红利低波100指数采用了股息率/波动率的加权方式，加强了整个指数的低波属性。与此同时，指数规定样本所属中证二级行业的权重不超过 20%，避免了对单一行业暴露过高的风险。

从定期调整的频率来看，不同于与中证红利低波指数的年度调整，中证红利低波100指数采用季度调整的方式。这将增强指数对红利以及低波两个因子的跟踪能力。

从市值分布来看，红利低波100指数与其它两个主流指数大致相同，但更集中于大中市值的股票。红利低波100指数总市值小于200亿的公司仅占28%，显著低于中证红利的37%与红利低波的32%。

但如果从加权平均市值（使用股票权重对股票的总市值进行加权计算）的视角来看，红利低波100指数的加权平均市值（约1536亿元）显著低于中证红利（约2184亿元）与红利低波（约3312亿元）。

综合来看，红利低波100指数既规避了包含过多的小市值成分股，同时保证了市值暴露并未过于偏向大盘，显示了红利低波100指数在市值维度上的分布更加均匀。

从行业分布来看，红利低波100指数涵盖了21个一级行业，41个二级行业，行业分布主要集中在银行、交通运输、煤炭、非银金融与食品饮料。

从个数来看，在红利低波100成分股中，共有19家中央国有企业、44家地方国有企业，共计63家国有企业。从权重来看，中央国有企业的权重合计为18.91%，地方国有企业的权重合计为44.97%，二者合计权重达到63.88%。无论从数量还是权重角度来看，国有企业都占据了红利低波100的“半壁江山”。

更“红利”，更“低波”

透视三个红利指数的成分股可以发现，红利低波100指数全部成分股的股息率TTM均大于0，展现了其季度调频的优势。与此同时，从加权平均波动率的视角来看，得益于红利低波100指数独特的股息率/波动率的加权方式，其同样是三个红利指数中波动率最低的。

截至2024.11.15日，红利低波100全收益指数自基日（2005-12-30）以来年化收益率为18.08%，夏普比率为0.83，年化波动率为23.64%，最大回撤率为64.02%。与同类指数相比，除年化收益率与红利低波全收益指数相当外，红利低波100指数在其余指标均显著占优。

从股息率TTM的走势来看，中证红利低波100指数的股息率保持在高位运行。近三年中证红利低波100指数的月度平均股息率TTM为5.37%。

分红回购情况

截至2024年11月15日，中证红利低波动100指数成分股包含回购的近三年累计分红总额达到26,664.14亿元，三年累计分红占最近三年年报归母净利润均值比重平均为143.21%，依次计算平均分红比例约为47.74%。成分股中21家三年累计分红占比超过200%，近六成成分股累计分红占比超过100%。

3

长城中证红利低波动100

长城中证红利低波动100指数型证券投资基金（A类：022097，C类：022098）采用指数化投资策略，紧密跟踪中证红利低波动100指数，追求跟踪偏离度与跟踪误差最小化。本基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数,实现基金投资目标。在正常市场情况下,力争控制本基金日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%,年跟踪误差不超过4%。在条件允许的情况下,本基金也可以适当参与中证红利低波动100指数所包含指数成份股以外的其他个股(非标的指数成份股及备选成份股),以更好地跟踪指数。

风险提示

本报告的结论基于公开的历史数据进行统计和测算，部分数据可能存在滞后性，同时存在第三方数据提供不准确的风险。对基金产品和基金管理人的分析结论并不预示其未来表现，也不保证未来的可持续性，不应被视为投资收益的保证或投资建议。基金的表现受多种因素影响，包括宏观环境的变化、行业基本面的意外变动、市场波动和投资风格的转换等，存在一定风险和不确定性。

证券研究报告：

《以红利低波践行长期主义——红利低波100指数产品投资价值分析》

对外发布时间：

2024年11月17日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com

丁皓晨 S1070524070001dinghaochen@cgws.com

长城证券研究院市场策略研究团队：

汪毅，王小琳，王正洁，丁皓晨，简宇涵

汪毅（15000095031）

王小琳（18833550053）

王正洁（13127569759）

丁皓晨（15601751510）

简宇涵（15625136644）

长城研究--宏观策略

特别声明：

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。

研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。