高端性价比战略下，线上渠道复苏强劲

三只松鼠2024年前三季度实现营收71.69亿元，同比增长56.46%，净利润3.41亿元，同比增长101.15%，扣非净利润2.67亿元，同比增长211.55%。这份成绩单无疑展现了三只松鼠强劲的复苏势头，尤其是扣非净利润的显著增长，更体现了其“高端性价比”战略的有效性。通过对全链路、全要素的整合重组，三只松鼠在提升产品品质的同时，也实现了价格的亲民化，成功地抓住了消费者追求高性价比的需求，从而推动了业绩的快速增长。线上渠道作为三只松鼠的传统优势领域，在报告期内贡献了81%的营收，达到了40.9亿元。这得益于其在短视频电商平台的积极布局和新品推广，以及在传统货架电商的持续深耕。

然而，值得注意的是，尽管整体业绩表现亮眼，但三只松鼠的每股经营净现金流却同比下降了86.82%，仅为0.08元。这或许与其快速扩张的线下业务，以及加大供应链建设投入有关。虽然短期内会对现金流造成一定压力，但从长远来看，这些投入将有助于提升三只松鼠的整体竞争力，为未来的可持续发展奠定基础。同时，三只松鼠的毛利率为25.44%，相较于一些高端零食品牌仍有一定的差距。这表明，在提升产品品质的同时，如何进一步优化成本控制，提升盈利能力，仍是三只松鼠需要持续关注的重点。

此外，尽管三只松鼠的线上渠道表现强劲，但其线下渠道的拓展仍面临挑战。报告期内，线下渠道（包括经销和门店业务）的营收仅占总营收的19%，这与其“D+N”全渠道协同战略的目标还有一定差距。如何进一步提升线下渠道的运营效率，拓展更广阔的市场空间，将是三只松鼠未来发展的重要课题。

线下渠道拓展乏力，依赖线上模式隐忧

三只松鼠的线下渠道主要包括经销业务和门店业务。报告期内，经销业务实现营收6.69亿元，同比增长超过100%，这主要得益于公司对线下货盘的全面改善和全新经营理念的导入。然而，门店业务的营收仅为1.75亿元，且原有店型的营收仅为0.55亿元，这表明其线下门店的拓展和运营仍面临 considerable 挑战。

尽管三只松鼠已与鸣鸣很忙、零食优选、好特卖等量贩折扣系统开展合作，并积极布局线下分销渠道，但其线下门店数量和营收规模与线上渠道相比仍有较大差距。这与其早期过度依赖线上渠道的发展模式有关，导致其在线下渠道的品牌影响力和渠道建设相对滞后。

线下渠道的拓展对于三只松鼠来说至关重要。一方面，可以弥补线上流量红利逐渐消退带来的增长瓶颈；另一方面，可以提升品牌形象和消费者体验，增强用户粘性。因此，三只松鼠需要进一步加大对线下渠道的投入，优化门店布局和运营模式，提升线下渠道的盈利能力。

供应链建设持续升级，能否支撑全渠道战略？

三只松鼠在报告期内持续推进“一品一链”供应链创新升级，落地天津武清北区、四川简阳西南供应链集约基地，并启动“芜湖健康零食产业园”规划。这表明三只松鼠正在积极构建覆盖全国的供应链网络，以提升其供应链效率和成本控制能力。同时，三只松鼠还创新产业投资模式，拟于东南亚建立源产地工厂，以接轨全球供应链资源。