新三板在线 · 文/于凡
搜狗要上市了，这个“待字闺中数年的老闺女”终于好事将近，而“搜狗不上市、就不找女朋友”的王小川，终于可以“脱单”了。
北京时间2017年10月13日晚，搜狗向SEC(美国证券交易委员会)提交了IPO招股说明书。招股书显示，搜狗拟以证券代码“SOGO”在纽交所挂牌交易，首次公开招股拟最高募集6亿美元资金。
至此，王小川十年如一日的坚持，“丑媳妇”终于快“熬成婆”；张朝阳数年如一日的培育，或将在53岁生日之际迎来第三家在美上市公司；马化腾4年多的扶持，也快“开花结果”了。
事实上，搜狗拟上市消息一出，搜狐(SOHOU)当日涨逾15%。第二个交易日(16日)再涨8.5%，两个交易日搜狐累计涨幅23.5%。
腾讯、搜狐和管理层的“三权分立”
有意思的是，新三板在线通过搜狗招股书获悉，搜狗上市后，腾讯虽为搜狗最大股东，但其不享有投票权;搜狐享有最大投票权，但其没有真正的管理权;拥有真正管理权的搜狗管理层仅持股5.83%。
具体来看，搜狐持有3720.250万份A级普通股和1272万B级普通股，占搜狗总股份比重37.8%;腾讯持有1.51557875亿份B级普通股，占股比43.7%;搜狐CEO张朝阳持有3200万份A级普通股，占股比9.2%;作为创始人的王小川持有1920万份A级普通股，占股比5.5%。
很明显，腾讯是目前搜狗第一大持股股东。但此前，搜狐向SEC递交的文件显示，截至2017年3月31日，搜狗共有3.34026595亿股普通股和优先股，其中腾讯持有45.37%，搜狐持有39.21%，搜狐董事局主席兼CEO张朝阳的投资主体Photon Group Limited(以下简称“Photon”)持有9.58%，搜狐和搜狗核心骨干持有5.83%。
根据2013年9月搜狐、Photon、搜狗CEO王小川以及管理层的四位其他成员达成的协议，Photon、王小川和其他四名管理人员可以根据其持有的Class A普通股(除去王小川在本次募股之后在公开市场上购买的股权)，由搜狐指派人员进入搜狗的董事会。
搜狗招股书表示，在本次募股的过程中，此协议将会继续生效。协议规定，募股后三年内，搜狐和腾讯将根据持有股份选举董事会，董事会将由7人组成，其中4人来自搜狐，2人来自腾讯，剩下一个席位将是搜狗的CEO。
协议还规定，只要搜狐和腾讯的Class A普通股和Class B普通股占比超过50%，搜狐或腾讯可以移除或替换董事。三年之后，搜狐将有权改变董事会的规模和构成。
搜狗表示，本次募股完成之后，搜狐凭借其Class B普通股以及与腾讯达成的协议，将有能力控制搜狗。
鉴于此，搜狗将在纽约证券交易名单中被列为“受控企业”。
由此，有投资者指出，搜狗上市后，主控权仍在搜狐，但上市最大获利者将会是腾讯，而CEO王小川则通过一些列协议及股份将管理权“攥在手中”。
搜索仍是支柱，但市场份额太低
要上市了，固然可以“高兴一点”。但从披露的财务数据及市场占比来看，搜狗发展存在隐忧。
招股书显示，2014年至2016年，搜狗总营收分别为3.86亿美元、5.92亿美元和6.6亿美元。其中搜索及与搜索相关的广告收入分别为3.58亿美元、5.4亿美元和5.97亿美元，占比92.7%、91.2%、90.5%。
2017年上半年，搜狗总营收3.73亿美元，2016年上半年同期总营收3.23亿美元。其中搜索广告分别贡献3.29亿美元和2.94亿美元，对应占比为88.2%和91%。
由此可见，号称“三级火箭”(搜索、输入法、浏览器)助推的搜狗，依旧对搜索业务相当“倚重”，对搜索的依赖在近几年并未改变。
此外，在招股书中，公司将搜狗搜索描述为“中国第二大搜索引擎”。但市场研究公司StatCounter的数据显示，2017年8月，搜狗搜索仅占据中国搜索市场份额的3.95%。
据此报告，百度以占据中国搜索市场份额的74.59%，稳居中国第一大搜索引擎宝座；而“中国第二大搜索引擎”却是阿里巴巴旗下神马搜索，其市场份额比重是10.36%；随后则是360搜索，占比7.93%。
按此报告，搜狗自称的“中国第二大搜索引擎”市场地位，或许有待论证。
(数据来源：调研机构StatCounter报告)
(数据来源：调研机构StatCounter报告)
此外，另一个权威调查机构艾瑞公布的2017年第一季度数据显示，中国搜索引擎整体日均覆盖人数达1.69亿，其中排名第一的百度是1.17亿，第二名则是360搜索5951万，搜狗以2667万位列第三名。
百度在中国搜索引擎界的“霸主”地位难以撼动。但“中国第二大搜索引擎”之名却有激烈的竞争。无论如何，从PC时代到移动互联网时代，即便确实是“中国第二大搜索引擎”，在神马搜索、360搜索的冲击下，搜狗所占市场份额仍是不高的。
对此，搜狗招股书坦言，“中国在线搜索市场竞争非常激烈，若不能在竞争中取得成功，保持或者提高营收及盈利将是困难的”。
不过，搜狗目前盈利势头良好，虽然在2014年净亏损2683.9万美元，但2015年就扭亏并获得净利润9949.9万美元，2016年获得净利润5611.2万美元。
但是搜狗在营收与成本上增长不平衡依然值得关注。招股书显示，2014-2016年，搜狗的营收成本分别为1.66亿美元、2.48亿美元和3.03亿美元，涨幅分别为49.4%、22.2%和27.4%，而搜狗营收在以上三年的涨幅分别为50.8%、10.6%和10.2%，搜狗成本拉动营收的边际效应正在递减。
此外，搜狗的负债也值得关注。招股书显示，截止2017年6月30日，搜狗的流动资产总额达到4.00401亿美元，流动负债合计5.80928亿美元，负债总额3.73093亿美元。
依赖腾讯导流，AI领域面临激战
除了营收来源依靠单一搜索、市场份额较少外，搜狗对腾讯的流量依赖，以及AI市场竞争白热化，也让市场对其发展前景产生疑虑。
新三板在线了解到，2013年9月，腾讯向搜狗注资4.48亿美元，并将旗下的腾讯搜搜业务和其他相关资产并入搜狗。交易完成后，腾讯获得36.5%的股份，成为搜狗最大的股东。
招股书显示，按照搜狗现在与腾讯的合作，搜狗搜索是腾讯旗下产品如移动QQ浏览器、qq.com、daohang.qq.com 、以及hao.qq.com默认的搜索引擎。截止到2017年6月，搜狗大约38.2%的搜索流量来自腾讯。
腾讯还承诺，2018年9月以前，搜狗搜索仍将是旗下产品的默认搜索引擎。双方希望默认搜索引擎合作将继续扩展到其他产品中，并持续到2023年。
搜狗也清楚对腾讯流量依赖的风险。招股书风险项披露中，公司称，“若搜狗终止或者缩减与腾讯的合作，公司业务和增长前景将会受到负面影响”。
今年4月，微信内部邮件宣布，微信事业群下成立搜索应用部，包括搜索产品、广告用户技术中心、模式识别中心和数据中心。该消息发布当天，腾讯股价一度升至240港元。
在营收依赖搜索、搜索流量依赖腾讯的现实境况下，搜狗将未来发展押宝在AI(人工智能)上。搜狗称，“站在AI研发的前沿，并且有明确的路线图……重点关注自然交互和知识计算，在语音、图像、机器翻译、问答等方面有重大突破，并且已经成功融入搜狗的产品和服务中。”
搜狗认为，网络搜索引擎是AI最主要的应用领域之一。
但人工智能，却已经是被BAT和国际科技巨头们围攻的“红海”。“中国搜索引擎老大”百度今年宣布全面转型AI，推出对话式人工智能系统DuerOS和针对自动驾驶技术的Apollo两大开放平台，并全资收购KITT.AI等创业公司。
同时，计划三年投入1000亿元主攻技术的阿里巴巴，首度提出“人工智能即服务”的腾讯，从“移动优先”转型“AI优先”的谷歌以及推出AWS云计算、AmazonAI平台的亚马逊，这些“大佬”都将是搜狗未来在人工智能领域不得不正面应对的“竞争对手”。
传统搜索业务已难突破，但新进入的人工智能领域却竞争激烈——对于目前正处于“岔路口”的搜狗，不知投资者是否买账？
本文出品：新三板在线。作者：于凡。
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