五矿 ｜ 电车时间机器论2：新能源汽车结构性繁荣背后，2025年如何演绎？

（来源：五矿证券研究）

张娜威 

新能源汽车分析师 

执业编号：S0950524070001

以旧换新补贴申请中新能源汽车超过60%，政策有效拉动了新能源汽车的需求，前十个月零售累计销量和增速均超过2023年全年。

从结构上看，2025年插混和增程仍将强势乘胜追击。2025年现有纯电品牌上汽智己、吉利极氪、广汽埃安、小鹏将发布插混或增程车型，专注纯电的品牌所剩无几。

/ 报告摘要 /

以旧换新补贴申请中新能源汽车超过60%，政策有效拉动了新能源汽车的需求。汽车以旧换新政策在4月发布、8月进一步上调补贴额度，同时8月初补贴资金开始全部下达地方，补贴申请数量快速增长，其中新能源汽车补贴申请数量超过60%，有效推动了新能源汽车的内需，自6月起国内新能源乘用车零售销量增速超过2023年同期，前十个月零售销量833.1万辆，同比增速39.7%，超过2023年全年的销量（775万辆）和增速（37%）。

从结构上看，2025年插混和增程仍将强势乘胜追击。2024年前九个月新增车型中插混和增程新增32款，纯电新增33款，插混和增程新车型比例上升；2025年现有的纯电品牌上汽智己、吉利极氪、广汽埃安、小鹏将发布插混或增程车型，专注纯电的品牌所剩无几，在车型供给不断增加的情况下，我们预计2025年插混和增程仍将强势乘胜追击。

新能源趋势下自主品牌崛起，合资品牌份额的下降开始显著影响车企的盈利能力。2024年合资品牌销量加速下滑，相较2023年的降幅进一步扩大，前三个季度市场份额约41%。销量的下滑逐渐开始影响汽车集团的盈利能力，广汽、上汽对联营和合营企业的投资收益大幅下降，2024Q3归母净利润亏损导致前三季度累计归母净利润亏损，2024Q3归母净利润同环比均下降超过90%。2025年在经销商数量下降的情况下，合资品牌难以扭转当前的困境。

/ 报告正文 /

1、“以旧换新”有效促进新能源汽车的消费需求

以旧换新政策取得成效，国内乘用车零售恢复增长

以旧换新补贴申请数量快速增长。8月商务部等发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，对报废旧车购买新能源汽车/燃油车的补贴由1万元/7500元上调至2万元/1.5万元；同时补贴资金于8月初开始全部下达地方，以旧换新补贴申请数量得到快速增长。

以旧换新补贴申请中超过60%是新能源汽车，国内新能源乘用车零售销量增速反超2023年。

从年度数据看，2024年1-10月国内新能源乘用车零售销量833.1万辆，同比增速39.7%，超过2023年全年增速（37%）。

美系、韩系及其他欧系（除德系）面临退出中国市场的风险。2024年1-9月自主品牌市场份额扩大到59%，日系和德系由于基础份额较大，目前仍有合计超过30%的份额，美系、韩系及其他欧系份额约不超过10%。

2024年三季度车企单车价格环比基本稳定，理想汽车受产品结构调整的影响，单车价格继续下滑。

趋势一：结构上纯电占比仍将持续下降

2025年纯电占比下降没有缓和的趋势。2024年1-10月纯电占比下降至57.6%，2024Q3纯电占比环比下降至56.4%；我们根据车企2025年产品策略、补能体系发展和车型低温续航性能综合判断，2025年纯电占比仍将持续下降。

2024年新增车型中增程车型占比增加。截至2024年9月新能源在售车型合计476款，其中纯电、插混、增程车型占比分别为66%、27%、7%；2024年在售车型相较2023年新增车型65款，其中纯电、插混、增程分别新增车型33、19、13款，分别占比51%、29%、24%。

充电基础设施将提前完成2025年1200万台的目标。截至2024年9月，充电基础设施约1177.6万台，其中公共桩332.9万台，私桩844.7万台，虽然2024年充电桩增量放缓，但仍将提前完成2025年目标。

一线合资品牌基础夯实仍有下降空间，二线品牌份额已所剩不多。大众和丰田凭借历史积累在受到自主品牌电动化的冲击后仍保持了一定的市场份额，而二线品牌在下滑后市场份额普遍不足5%，本田、日产、通用的份额下滑较为严重，现代和福特份额已不足1%。

2024年起合资品牌销量加速下滑。2023年销量虽然已经开始下滑，但是从单季度数据看，2024年销量下滑加速，2024年前三季度广汽本田、广汽丰田、上汽通用的累计增速分别为-29%、-24%、-62%，相较2023年的-14%、-5%、-14%同比下降扩大。

经销商是合资品牌销售的重要环节，经销商数量可以看作销量的先行指标。豪华品牌和一线合资品牌经销商数量下滑幅度较小，以本田、日产为代表的二线合资品牌经销商数量下滑速度较快。

1、政策变动对需求带来波动的风险；

2、上游原材料价格波动的风险；

3、宏观经济不及预期的风险。

以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《电车时间机器论2：新能源汽车结构性繁荣背后，2025年如何演绎？》，对外发布时间：2024/11/14，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

张娜威（分析师）    登记编码：S0950524070001

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